匯添富胡奕：在波動中找到錨點

　　市場波動如同永恒的潮汐，有人沉迷于追逐浪花的軌跡，卻可能被卷入估值的虛妄泡沫，被吞噬于信息噪音的暗流；有人選擇握緊手中的羅盤，在混沌中錨定前行的方向，在激流中開辟穩健航道。

　　在匯添富基金的穩健收益團隊中，90后基金經理胡奕正是以這種“錨定思維”構建自己的投資體系。不同于追逐熱點的交易型選手，她更像一位手持探照燈的勘探者，在債券、轉債、股票交織的復雜地形中，尋找那些被市場情緒遮蔽的價值坐標。

　　從信用債研究員到“低波動好手”

　　時針撥回十年前。2014年，剛入職匯添富的胡奕還是個青澀的信用債研究員，彼時的中國信用債市場也正經歷著第一輪違約潮的洗禮。“我當時看很多產業類公司債，對偏新興產業的公司盈利模型、現金流模型的拆解、未來償債能力排算相對做得比較仔細，也避過了幾個雷，”她回憶道，“比如在看某家天然氣輸送公司的報表時，通過對比同行財務指標，深挖股東結構，我發現這家公司有明顯的造假嫌疑。”就像剝洋蔥一樣，層層剝離后發現全是窟窿。正是這份細致讓她成功預警了潛在風險，及時為公司規避了損失。

　　2018年轉債市場擴容，胡奕被領導選中轉至可轉債條線，并從2020年開始擔任基金經理。多年的研究經歷練就了胡奕扎實的基本功，也鍛造了她對風險的敏銳嗅覺，更讓她清晰地認知到，投資不是賭博，而是要在沙礫里挑出真正的金子。

　　性格和經歷加持下，“低波動固收+”逐漸成為胡奕的主打風格。目前胡奕在管的產品，主要有匯添富保鑫、匯添富實業債等。其中，匯添富保鑫是低波動策略的靈活配置基金，2024年錄得收益率6.81%，同期業績基準為5.89%。它的權益倉位中樞（股票+股性轉債）在10%左右，倉位低是為了控回撤控波動。匯添富實業債是一級債基，去年收益率8.81%，同期業績基準為6.3%，專注于低價轉債策略+高等級信用債、利率債等。（數據來源：基金2024年四季報，截至2024/12/31，基金過往業績不預示未來表現）

　　“近幾年權益市場的波動導致投資者風險偏好下移，客戶把目光轉向權益倉位低、回撤小的資產，與此同時，銀行理財產品回報率也不斷下行，投資者也希望尋求稍能增厚收益的產品。兩類需求一疊加，就匯總到低波動固收+或者上移到中波動固收+產品上來了。”胡奕指出，對于這類投資者來說，更多還是像看待理財類資產一樣，不太能接受較大的回撤，所以資產的回撤管理在投資中是首要的目標，其次是追求產品能實現比理財有增厚的收益，“這樣產品才會擁有生命力”。

　　絕對收益的“安全網”邏輯

　　胡奕管理的匯添富保鑫，遵循低波動絕對收益風格的操作思路。

　　債券是底倉，力爭通過確定性波段操作貢獻阿爾法；“+”的部分則是勝負手。她將權益倉位聚焦于兩類資產：一類是“穩健類股票”，另一類是低價轉債。

　　對于股票核心倉位，胡奕會選擇：

　　一是有較高紅利的價值股。胡奕認為，長期可持續的股息率是一個非常重要的觀測指標，它可以反映公司商業模式的可持續性、利潤的穩定性、經營現金質量、治理結構、估值便宜等。從歷史回溯來看，不同成熟市場中，現金流類指數和紅利類指數均相比大盤指數均有較好的超額，且在大多數年份基本能貢獻正收益，非常適合絕對收益組合投資。胡奕在組合中會精選商業模式好+經營業績低速成長+現金流好+股息率高+估值安全的股票。

　　二是低估的穩定成長股。胡奕會挑選公司商業模式優異的高質量證券，這一類股票，“質量、估值、景氣度”是個不可能三角，需要做取舍，如果三者都滿足，很難買在特別便宜的位置。胡奕相對會更看重質量、估值，淡化景氣度，“因為景氣度其實在當前調研如此充分的環境中，大概率已經反映在估值中了”。

　　“我對這幾類資產是有定價能力的，且敢于定價，這樣就能買在低位，賣在高位，”她自信道，“比如紅利價值股，可能每年的低速增長+股息率+估值提升帶來的預期回報就有15%，由于市場風格的原因短期上漲較多，未來的預期回報率大幅下降，我會選擇賣出。如果這類資產下跌較多后，預期回報率上升，則會逆向買入。”

　　除此之外，胡奕在組合中還持有第三類公司：出海型。她認為，國內完善的產業鏈配套和工程師紅利能帶來較強的全球競爭優勢，“中國制造”正在依靠性價比優勢持續擴大全球份額，從競爭激烈的國內市場走向更廣闊的海外市場，比如電網設備、機械設備、輕工等。對于組合中這一類資產，她會精選估值安全、短中期增長比較明確的標的進行配置。

　　轉債則是胡奕擅長的“工具箱”。她對“低價轉債“的定義為，當前利率環境下，YTM大于1.0%的轉債（YTM=Yield to Maturity，到期收益率）。買這一類轉債就相當于買入了一個債券，同時以非常便宜的價格獲得看漲期權、下修期權等。

　　“我們會專注于投資信用風險比較小、正股有彈性的低價轉債，相對淡化轉股溢價率，”胡奕解釋道，“轉債有一個特殊條款，當進入回售期轉股價值低于70元，投資人就可以提前把轉債回售給發行人。所以如果上市公司覺得自己的轉債強贖有壓力的話，會通過下修或者釋放業績利好等方式幫助自己的轉債強贖。溢價率可能是會突變的指標，所以我們會相對淡化這個指標。”

　　她指出，低價轉債由于債底保護，下跌空間較小，假設能夠持有一定的時間，至少可以獲得到期的YTM，如果它下修或者正股有彈性，比如有業績利好或者符合當時的市場風格，正股彈性比較大，或者整個股票市場有Beta行情，那么持有的這部分低價轉債就能獲得遠高于它到期YTM的收益。

　　克制，是為了更長的路

　　在胡奕的投資框架中，“不做什么”和“做什么”同樣重要。

　　“很多人的投資策略都是相似的，但重要的是做好克己，”她坦言，“市場熱點不停變化，很多股票買進去很快就能漲很多，說不心動是假的，但是在這個過程中還是要克制自己，不要太去追逐容易虧錢的熱點。” 在她看來，投資不是在別人的游戲中戰勝他人，而是在自己的游戲中控制自己。不被市場節奏影響情緒，專注在自己擅長的領域，找到一些能有絕對收益的公司，其實就足夠了。

　　這種克制的投資哲學也是胡奕在多年的摸索和反思中逐漸淬煉出來的。

　　在投資初期，胡奕的低波動固收+產品的策略是股性強的標的多一些，但由于標的的回撤空間更大，也因此對組合造成了一定損失，尤其是2022年轉債逆風的年份。胡奕的思路也在市場捶打中逐漸變得清晰，2023下半年開始，她調整了股票倉位，轉債倉位也切換到了低價為主的資產。

　　以她配置的兩只轉債為例。某銀行轉債，一年內即將到期，她測算后發現，當時的風險收益比不對稱，向下回撤風險極小，但同時轉股溢價率很低，如果市場有機會，則會獲得較好回報。924之后，該標的上漲較多，給組合貢獻了不少收益。另外一個小公司的轉債，一年內即將到期，基本面一般，到期收益率很高，同時溢價率較低，但胡奕調研后發現，賬面資金充裕、還錢無虞。“去年6-9月份，轉債市場類似的機會比比皆是。”924之后，該標的在微盤股行情中大漲，但胡奕在130元左右就止盈了，她就是想賺一部分確定的錢。

　　再比如她配置的紅利資產中，某家電龍頭和某梯媒龍頭皆屬于紅利成長類，胡奕認為前者分紅高且業績穩定，蓄水池不斷增厚，而且還有出海和政策補貼等增長動力，后者分紅高、商業模式好、客戶結構穩定，經濟向好時有業績彈性。另外像四大行業績穩定性強，股息率穩定， 且在化債背景下資產質量提升，有估值提升的可能。

　　胡奕指出，這類資產估值和股息率提供了安全邊際，即使短期不漲，時間也會證明其價值。她表示，選擇的資產政策預期邊際轉向，估值安全，商業模式、現金流和分紅率都較好，能在宏觀轉向時貢獻業績彈性。

　　投資不是預測天氣，而是建造不會被洪水沖垮的堤壩。從信用債研究員到固收+基金經理，胡奕在十余年的時間里不斷迭代投資認知，在轉債條款的迷宮里捕捉定價偏差，在穩健資產的沃土中挖掘隱形價值，在變幻莫測的市場里努力培育和澆灌低波固收+的常青之樹。

　　風險提示：基金有風險，投資須謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益�；�金的過往業績不預示未來表現，基金管理人管理的其他基金業績并不構成基金業績表現的保證投資人應當仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產品資料概要》等法律文件以詳細了解產品信息。上述基金屬于較低風險等級（R2）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為穩健型（C2）及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認中購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。本產品由匯添富基金管理股份有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。胡奕在管基金業績表現如下：匯添富可轉換債券A自2011-06-17成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為（%）：-1.6/-9、0.91/3.13、-1.41/-2.1、82.23/46.72、-14.43/-17.34、-9.99/-9.86、11.26/1.23、-9.95/-2.54、33.33/21.34、20.77/6.25、20.62/12.51、-18.11/-9.22、-3.15/-1.17、7.38/6.8；匯添富實業債債券A自2013-06-14成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為（%）：1.3/-4.88、21.68/6.54、9.7/4.19、1.17/-1.63、1.77/-3.38、1.19/4.79、7.16/1.31、3.89/-0.06、1.95/2.1、2.56/0.51、3.03/2.06、8.81/6.3；匯添富保鑫混合自2016-09-29成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為 （%）：-1.7/0.71、8.44/2.75、1.59/2.75、9.15/13.5、4.57/-1.21、-1.68/-6.63、0.42/0.63、6.81/5.89；匯添富穩健欣享一年持有混合自2021-04-30成立以來截至2024年底各年業績及基準分別為（%）：-3.24/-0.45、-8.08/-1.63、-1.32/-0.92、6.06/6.81；匯添富添添樂雙鑫債券A自2024-03-22成立，截至2024年底業績及基準分別為（%）：3.36/6.27。業績及基準摘自產品各定期報告，截至 2024/12/31�；�金過往歷史業績不預示其未來表現。